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疫情拐点尚未显现 螺纹等待入场机会

旺牛娱乐APP手机下载集团——上交所主板上市企业、连续16年位列中国企业500强    丨    2022.04.12    丨    1584

4月中旬第一天,黑色板块期货整体下挫,螺纹跌幅超3%。华东地区疫情拐点尚未显现,防疫形势严峻,生产施工受限,库存的压力开始显现,较前期乐观的心态,市场担心疫情拖越久对需求的拖累越大。螺纹下游施工方资金改善不明显,施工进度偏慢,叠加疫情导致的停工,加剧了螺纹旺季不旺、刚需兑现不足的状况。清明节前市场一直交易预期,但预期能否照进现实首先取决于疫情何时好转,成材上涨流畅性减弱后开启回调。

疫情严重地区,库存逆季节性上涨

自3月份这轮疫情爆发以来,长三角地区防控形势日益严峻,上海市卫健委4月11日早通报:2022年4月10日0—24时,上海新增本土新冠肺炎确诊病例914例和无症状感染者25173例,上海累计报告本土阳性感染者已超20万例。上海钢材市场基本停滞,螺纹和热卷社会库存不断上涨。

上海疫情焦灼,连带长三角地区都受到不同程度的影响。江苏省内多数地区商户仍居家办公,下游需求受到明显抑制,厂库、物流发货不同程度受阻,由此社会库存出现小幅攀升。浙江截至10日24时,全省累计报告确诊病例2827例,省会杭州的螺纹库存目前又回到100万吨以上。宁波地区疫情防控再度升级,宁波市疫情防控办经研究决定自2022年4月10日0时起对宁波市15个高速公路收费站出口采取24小时关闭措施,对市外来甬返甬人员一律赋黄码,建筑工地实行封闭管理,当地资源流通再度受限。截至4月9日24时,安徽近期连续发生的本土疫情已波及15个市。目前根据疫情防控工作需要,江苏、浙江、上海、山西、河南、河北等国内多个省市对部分高速公路出入口采取关闭措施。

长三角防控形势导致螺纹库存去化不畅,大量库存逐渐形成“堰塞湖”,而东三省情况更不乐观。

东北地区物流影响加剧,尤其以汽运为主要运输方式的厂家及贸易商,不止原材料端采购困难,成品材出售也受到很大的影响。部分钢厂的厂库继续前移至市场,市场上商户自有的库存本来就消化困难,导致近期东北区域的社库数据屡创新高,上周螺纹库存已突破160万吨,较去年同期大幅度增长66.5%。

疫情拐点还未显现,解封尚早,按目前情况来看,全面解封预计在五一之后,4月份螺纹市场将迎来一个史无前例的的“累库旺季”。4月8日数据显示,钢材总库存共增加26.07万吨至2341.42万吨,其中社会库存增加3.88万吨至1690.05万吨,钢厂库存累库22.19万吨至651.37万吨。螺纹钢总库存共增加13.6万吨至1286.74万吨,社会库存小增3.24万吨,钢厂库存大增10.36万吨至317.39万吨。受疫情影响较大的区域增库情况较为突出,降库区域以华南和西南为主。华东需求释放有限,进而导致库存消化能力下降。

若4月份去库持续受抑制,后续累库情况可能接近2021年水平,若疫情持续时间更长,则需要向2020年看齐,前景对现货贸易商非常不妙。

谨防疫情后需求回补不及预期

清明节前,市场一直交易强预期,但是受疫情影响,我们看到预期向现实转变的路径越来越艰难,强预期成了一个空洞的概念。市场维持强预期需要看到疫情干扰尽快解除,让需求在自然而然的情况下有序释放,然后再验证下半年的需求到底如何,走出“强预期——验证预期——交易现实”这样一个完成链条。然而目前离验证预期还较远,市场已经开始犹豫不前。

从上周数据来看,螺纹表观需求持续下滑,建材日成交高频数据也印证了建材消费萎靡不振。当前部分城市受限疫情影响需求释放明显受限,这导致整体需求的增量部分得到抑制。根据目前华东地区疫情发展趋势,疫情对区域需求影响将持续,对全国性的需求造成多大影响还无法确定。在3月底的月报中我们表示对4月需求仍然持乐观态度,但节后情况使得我们对需求端进行了重新评估,4月的需求有可能甚至不如3月份。

疫情确实干扰了需求复苏的节奏,但需求差不能全归因于疫情。相较于2020年初疫情引发全国经济活动停摆,今年疫情的影响程度要略低一些,因为这一次受疫情影响的主要是长三角地区和东北地区,并不是全国需求停滞。2020年是全国同时封锁、同时解封,然后出现爆发性的集中回补,但今年情况不是这样,各地根据自己的防疫成果宣布合适的解封时间,需求回补的爆发力自然不能与2020年相比。我们预期疫情后需求回补的爆发力可能相对有限,会有不及预期的风险。

疫情后螺纹供给也不可高估

按正常情况来看,疫情后供给端应该是一个逐步恢复的态势。今年国家对工业生产的态度比去年要友善的多,暂时并未给钢材产量设定一个明确的上限,复产是众望所归,但是螺纹的产量不能这么线性外推。

这轮疫情一开始影响的就是物流运输环节,特别是3月19日疫情蔓延至唐山地区,唐山发布通知:唐山行政区域内所有道路(不含高速公路),自2022年3月20日零时起实施每天24小时交通管制,解除时间另行通知,钢厂物流运输受阻。22日唐山防控措施升级,自23月22日起在全市实施临时性全域封控管理。因为运输受阻,原料库存不足以支撑高强度生产,唐山当地的钢厂出现了不同程度的减产。疫情稍微缓解后,唐山市有序放松管控,解决重点工业企业的原料供应问题。从*新的情况来看,华北钢企的生产原料在运输环节的阻碍虽然没有完全解除,但问题已经不大,部分钢厂表示4月13号高炉全开。疫情对华北影响*严重的时期已经过去,但是华东地区形势愈发严峻,疫情有外溢倾向,物流运输受制,钢厂生产必然受到原料库存和成品出货困难的影响,产量何时恢复首先需要看疫情何时出现拐点。

从实际产量来看,今年螺纹产量一直偏低。对比过去5年,长流程目前的产量恢复情况类似2018年和2020年同期,虽然影响因素跟2020年类似,但是我们倾向于认为后续产量走向更接近2018年。原因是今年地产端需求跟2020年不可同日而语,钢厂接单情况以及利润情况不允许钢厂在建材端投放大量资源。根据我们的计算公式,4月11日点对点情况下长流程螺纹钢吨钢利润43元/吨,短流程吨钢利润更是难以为继,主要是短流程的原料废钢供应处在低水平,库存延续去化趋势,废钢价格一直高位运行,即使回调也幅度有限,压缩了短流程的利润。

短流程利润一直不佳,长流程虽然贡献增量,但利润表现不如板材。从目前企业生产和状态来看,地产需求表现不佳、吨钢盈利有限将是抑制钢企疫情后生产积极性的重要因素。

总结

疫情是目前影响宏观经济和金融市场稳定,*大的短期因素。目前供应链稳定性已经受到影响,下游弱+物流成本高的组合,导致尽管大宗价格有调整,但生产企业实际成本并没有下降。在钢材市场里,尽管成品材价格在调整,但成本端依然居高不下,尤其随着焦炭第五轮涨价落地,钢材生产成本进一步上涨,钢价回落空间有限。按照我们测算,高炉成本在4700-4900元/吨之间, RB2210合约关注4700-4900元/吨附近支撑。